摩根士丹利今天發(fā)表報(bào)告指出搜狐一季度收入高于預(yù)期，并且得益于谷歌退出中國(guó)，其付費(fèi)搜索收入同比增長(zhǎng)高達(dá)80%。分析師認(rèn)為《鹿鼎記》推出、中國(guó)廣告業(yè)務(wù)復(fù)蘇都將有利于搜狐股價(jià)上升，因而該股未來(lái)將有較大的上漲空間。收入超出預(yù)期：一季度銷(xiāo)售額為1.295億美元，同比增長(zhǎng)12%，比預(yù)期上限高出1%。按非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算，全面攤薄每股盈利為0.86美元，比我們的預(yù)期高出3%。

　　利好因素：1）網(wǎng)絡(luò)游戲銷(xiāo)售同比增長(zhǎng)17%，總的最高同時(shí)在線(xiàn)玩家人數(shù)(PCU)同比上升7%，環(huán)比上升5%，首次超過(guò)100萬(wàn)；2）付費(fèi)搜索收入同比增加80%，占總廣告銷(xiāo)售額的7%，高于去年同期的4%，部分原因是由于谷歌“半退出”中國(guó)；3）搜狐預(yù)計(jì)2010年二季度品牌廣告銷(xiāo)售額環(huán)比增長(zhǎng)約29-34%。

　　利空因素：1）無(wú)線(xiàn)增值業(yè)務(wù)銷(xiāo)售環(huán)比下降15%，同比下降1%，占總銷(xiāo)售額的10%。銷(xiāo)售下降是由于為了凈化移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，營(yíng)運(yùn)商暫停WAP收費(fèi)業(yè)務(wù)；2）海外網(wǎng)絡(luò)游戲授權(quán)銷(xiāo)售環(huán)比下降10%，原因是競(jìng)爭(zhēng)更加激烈。

　　我們認(rèn)為搜狐股價(jià)被低估：我們按折現(xiàn)現(xiàn)金流（DCF）計(jì)算搜狐股票的合理價(jià)格為77.3美元，預(yù)示有50%的上升空間。我們認(rèn)為：1）《鹿鼎記》可能成為一個(gè)新的重磅游戲，但是目前該游戲?qū)κ杖氲呢暙I(xiàn)并未計(jì)算在價(jià)格內(nèi)。不計(jì)《鹿鼎記》，我們對(duì)暢游（搜狐控股66%）按折現(xiàn)現(xiàn)金流計(jì)算的合理價(jià)格基本符合該股目前的股價(jià)；2）搜狐目前股價(jià)顯示，不算暢游的價(jià)值，其在線(xiàn)廣告業(yè)務(wù)的價(jià)格僅為我們預(yù)期2010年收入的十倍，僅為新浪的40-60%；3）2010年一季度，搜狐持有的現(xiàn)金凈值占其市值約30%,比其他互聯(lián)網(wǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都要高；4）我們認(rèn)為搜狐是中國(guó)廣告業(yè)務(wù)復(fù)蘇的主要受益者。我們預(yù)計(jì)其網(wǎng)絡(luò)廣告銷(xiāo)售額在這兩年將同比增長(zhǎng)20-25%。